Introduction

Une term sheet semble simple, mais ne vous y trompez pas. Elle est comme un iceberg : 10 % visible, 90 % cachée. Derrière la valorisation et le montant de l'investissement figurant en gros titre se cachent des clauses qui peuvent redéfinir votre avenir en tant qu'entrepreneur. Si vous ne les comprenez pas, vous risquez de perdre le contrôle, de la valeur et de la flexibilité. Chez dups, nous vous aidons à décoder, négocier et protéger vos intérêts à long terme.

Qu'est-ce qu'une term sheet ?

Une term sheet est un document concis et non contraignant qui décrit les principales conditions d'un investissement proposé dans le cadre d'un tour de table (actions ou obligations convertibles). Elle résume les principaux points financiers, juridiques et de gouvernance, tels que la valorisation, le montant de l'investissement, la structure de propriété et les droits des investisseurs, avant que les parties ne passent à la due diligence complète et à la rédaction des accords finaux juridiquement contraignants.

Objectif d'une term sheet :

• Alignement : il garantit que les fondateurs et les investisseurs s'accordent sur les aspects les plus importants de l'accord avant d'investir beaucoup de temps et de ressources dans la due diligence et le travail juridique.

• Outil de négociation : la term sheet est la principale étape de la négociation des conditions générales. Elle permet aux deux parties de clarifier leurs attentes, de résoudre rapidement les éventuels points de rupture et d'éviter les malentendus ultérieurs.

• Levier de sélection : dans le cadre de cycles de financement concurrentiels, la term sheet doit être claire, crédible et suffisamment attrayante pour être sélectionnée par l'entreprise. Il s'agit du premier cycle d'acceptation, qui permet de déterminer quels investisseurs sont sérieux, bien préparés et susceptibles de conclure l'accord.

• Feuille de route pour les accords juridiques : une fois acceptée, la term sheet sert de base à la rédaction des contrats détaillés et contraignants (tels que le pacte d'actionnaires). Elle rationalise le processus juridique en fournissant un point de référence clair aux avocats et aux conseillers.

• Accélérateur de processus : en définissant les principales conditions dès le départ, une term sheet contribue à accélérer la transaction, ce qui permet de gagner du temps et de réduire le risque de surprises de dernière minute.

Pourquoi les term sheets sont-elles importantes ?

La term sheet est le fondement de votre accord. Elle donne le ton en matière de gouvernance, de droits de sortie et de résultats économiques. Une fois signée, elle devient le modèle du pacte d'actionnaires. Chaque clause est importante, car elle définit qui est payé en premier, qui contrôle les décisions et ce qui se passe en cas de problème.

Les clauses clés à ne pas négliger

Voici les clauses qui changent tout :

- Préférence de liquidation : filet de sécurité pour les investisseurs, leur permettant de récupérer leur argent en premier en cas de vente ou de liquidation, parfois avec un rendement garanti.

- Protection anti-dilution : il s'agit d'un mécanisme général qui protège les investisseurs contre la dilution lorsque de nouvelles actions sont émises à un prix inférieur à celui qu'ils ont payé. Types courants :

o Anti-dilution pondérée : ajuste le prix de conversion en fonction de la moyenne pondérée du prix de la nouvelle action et de l'ancien prix.

o Antidilution full ratchet : ajuste le prix de conversion au nouveau prix inférieur, quel que soit le nombre d'actions émises.

- Départs (bons et mauvais, good and bad leaver) : définit ce qui se passe si un entrepreneur quitte l'entreprise ou est contraint de la quitter. La présence de mécanismes de départ est courante, mais les définitions, les calendriers d'acquisition et les prix sont négociés avec soin, car ils ont une forte incidence sur les résultats des fondateurs.

- Composition du conseil d'administration et questions réservées : assurez un équilibre des pouvoirs au niveau du conseil d'administration et comprenez quelles décisions nécessitent le consentement des investisseurs.

- Rémunération : définissez le montant de votre rémunération, y compris les salaires, les primes et les rémunérations liées aux actions.

- Transfert d'actions : les conditions clés comprennent les périodes de blocage, les droits de préemption (droit de premier refus), les clauses de tag-along et de drag-along afin de protéger à la fois les actionnaires majoritaires et minoritaires.

- Sortie : définissez quand et comment l'entreprise peut être vendue. Assurez-vous que les entrepreneurs et les investisseurs s'accordent sur les stratégies et le calendrier de sortie.

Que se passe-t-il après la signature d'une term sheet ?

La signature d'une term sheet est une étape importante, mais ce n'est que le début du processus officiel de transaction. Voici ce qui se passe généralement ensuite :

1. Début de la due diligence

- Les investisseurs ou les acheteurs procèdent à un examen approfondi des états financiers, des documents juridiques, des contrats, de la propriété intellectuelle, des dossiers RH et autres de votre entreprise.

- Ce processus peut prendre plusieurs semaines et peut donner lieu à des demandes d'informations supplémentaires ou de clarifications.

- Tout problème découvert au cours de la due diligence peut entraîner une renégociation des conditions ou, dans de rares cas, le retrait de la transaction.

2. Rédaction des accords contraignants

- Les avocats utilisent la term sheet comme modèle pour rédiger les contrats finaux juridiquement contraignants (par exemple, le pacte d'actionnaires, le contrat d'achat d'actions, le contrat d'investissement).

- Ces documents sont beaucoup plus détaillés et couvrent tous les aspects de la transaction, y compris les déclarations, les garanties, les indemnités et les conditions de clôture.

3. Négociations finales

- Si la plupart des points importants sont réglés dans la term sheet, certains détails peuvent encore faire l'objet de négociations lors de la rédaction des accords contraignants.

- Les deux parties examinent les documents, clarifient les ambiguïtés et résolvent les questions en suspens.

4. Conditions préalables satisfaisantes

La term sheet et les accords définitifs précisent souvent certaines conditions qui doivent être remplies avant la clôture (par exemple, les autorisations réglementaires, le consentement du conseil d'administration ou des actionnaires, la réalisation d'une due diligence).

Les deux parties s'efforcent de remplir ces conditions, parfois avec l'aide de conseillers.

5. Conclusion de la transaction

Une fois toutes les conditions remplies et les documents signés, la transaction est officiellement conclue.

Les fonds sont transférés, les actions sont émises ou vendues, et tout changement dans la gouvernance ou la gestion prend effet.

6. Intégration ou rapports postérieurs à la clôture

- Dans le cadre d'une fusion-acquisition, cela peut impliquer l'intégration des équipes, des systèmes et des opérations.

- Dans le cadre des cycles de financement, les fondateurs peuvent être amenés à fournir des mises à jour régulières, des rapports financiers ou à satisfaire d'autres exigences des investisseurs, comme convenu.

La réalité belge

Alors que de nombreux VC américains restent simples et respectent les modèles de la NVCA (National Venture Capital Association), les VC belges et européens peuvent se montrer plus créatifs dans leurs term sheets. Les term sheets ne sont pas seulement des documents juridiques, ce sont des armes stratégiques. Manipulez-les avec précaution.

L'approche de Dups

Chez dups, nos avocats ne se contentent pas d'examiner les term sheets. Nous les négocions. Nous contestons les clauses qui mettent votre avenir en péril. Nous protégeons vos intérêts tout en préservant l'attractivité de l'opération pour les investisseurs. L'objectif est toujours de trouver le juste équilibre entre la motivation des entrepreneurs et la protection des investisseurs. Nous apportons 35 ans d'expertise en matière de résolution de conflits grâce à notre société mère, et nous savons à quel point cela est important. Notre double expertise en droit et en finance nous permet d'avoir une vision globale : finance, gouvernance et impact à long terme.

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